9992｜泡泡瑪特股價插8% 德銀：泡泡瑪特月產5000萬隻Labubu、稀缺性不再 憂時尚疲勞難炒起？
▲ 9992｜德銀：泡泡瑪特月產5000萬隻Labubu、稀缺性不再 憂時尚疲勞難炒起？
- 泡泡瑪特面臨可獲得性悖論。
- Labubu溢價下跌，需求放緩。
- 新IP表現將決定未來。
德銀報告表示，泡泡瑪特 （09992） 面臨可獲得性悖論（Availability Paradox）。爲滿足激增需求，Labubu產能從上半年的1000萬隻拉升至年底的月均5000萬隻。德銀警告，對於依賴「酷」和「稀缺」屬性的潮流玩具而言，普及往往是熱度衰退的前兆。該行給予泡泡瑪特「持有」評級，目標價228元。泡泡瑪特股價跌逾8%，低見200元。
德銀警示高增長掩蓋供需關係反轉風險 、溢價急跌恐釀反噬
德銀表示，市場習慣將泡泡瑪特於2025年的爆發式增長，以線性方式推演至未來場景，但當前由Labubu推動的強勁增長，掩蓋了供需關係可能出現反轉的風險。泡泡瑪特第三季季度收益按年增長245%至250%，其中，中國收益增長185%至190%，海外收益增長365%至370%。
自今年8月以來，Labubu及其他熱門IP的市場溢價已見消退。其中，Labubu隱藏款的溢價幅度縮水超過50%，而Labubu 3.0及4.0常規款式在二手平台上，價格已跌穿官方零售價。具體而言，Labubu 1.0 「Exciting Macaron」 隱藏款價格自峰值下跌50%，Labubu 3.0 「Love」 款自峰值下跌81%，Crypto Wild but Cutie系列隱藏款下跌100%。
當黃牛無利可圖，收藏者發現甚至可以原價在電商平台買到時，恐慌性的囤貨需求將瞬間消失，進而反噬一級市場銷量。
海外供應趨穩需求放緩 單店生產力受壓
在海外主要市場，包括美國、英國及澳洲等地，不論是泡泡瑪特官方網站或亞馬遜平台，以往一度緊缺的Labubu、Crybaby等產品，目前均顯示為「有貨」（Yes）狀態。同時，Labubu於Google的搜尋熱度自2025年中以來持續下滑，反映新用戶的關注度正在降低。在貨源持續增加而需求放緩的情況下，單店生產力下降將難以避免。
新品發售遇冷現折讓 市場憂慮「時尚疲勞」
11月7日，泡泡瑪特曾發佈「The Monsters 1 a.m.」系列（原價79元人民幣），並未如以往新品般迅速售罄，且新品發布後迅速於二級市場出現折讓，價格低於發行價。在社群媒體上，設計及品質的負面評價增加。內媒指出，這顯示消費者對LabubuIP可能已產生「時尚疲勞」，單純依靠增加供應量，已無法掩蓋產品吸引力的下降。
德銀兩情境預測：Labubu熱度走勢及新IP將成關鍵
鑑於旗下核心IP「Labubu」的熱度走勢存在顯著不確定性，該行提出了兩種估值情境。
在熊市情境（Bear Case）下，德銀假設Labubu的熱度將於2026年見頂後回落，且公司未能推出足以接棒的新IP。在此情況下，預期泡泡瑪特2026年中國市場收入將年減20%，海外市場收入亦將下跌10%。這將導致該年度淨利潤下滑至約106億元人民幣，而其隱含本益比會攀升至23倍，估值面臨巨大壓力。
牛市情境（Bull Case）中，德銀假設泡泡瑪特的成長動能得以持續，並且成功推出爆發性新IP。屆時，預計2026年中國市場收入可成長30%，海外市場收入更大幅上升50%。在此樂觀情境下，公司淨利潤將超過231億元人民幣，隱含本益比則降至約13倍，可望迎來市場的重新評級。
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