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【AM730專欄】下半年展望半導體之後市場在買甚麼？

- July 07, 2026

近期市場對加息預期的降溫，並非來自單一經濟數據，而是宏觀政策框架的轉變。美國財政部長貝森特提出的「3-3-3」框架: 3%經濟增長、3%財政赤字佔GDP，以及原油日產量增加300萬桶，正逐步成為市場理解通脹與利率路徑的重要參考。其核心邏輯在於，透過能源供給擴張壓抑通脹，同時維持經濟動能，從而降低對高利率政策的依賴，並在一定程度上穩定美元體系。雖然政策無法直接左右聯儲局決策，但方向上的轉變，無疑為「避免過度鷹派」提供了想像空間。與此同時，7月初公布的6月非農就業新增僅5.7萬人，顯著低於市場預期的11萬人，加息預期隨即回落。根據Fed Watch顯示，市場普遍預期今年加息次數或僅餘一次。在政策預期與經濟數據雙重作用下，美國十年期國債收益率與美元同步回落，亦帶動近期美股反彈。預期下半年市場仍將在「是否加息」之間反覆拉鋸，利率不確定性仍是主導資產價格的重要因素。從市場走勢觀察，標普500年內呈現區間震盪格局：由年初高位回落後再度反彈創新高，其節奏與2015年市場圍繞加息預期反覆定價的情況頗為相似。上半年最清晰的主線，是資金高度集中於半導體板塊。費城半導體指數(SOX)自3月底低位大幅上行，累計升幅一度超過一倍，反映市場對AI算力需求的高度一致預期。相對而言，軟件板塊則持續受壓，市場一度認為AI發展將削弱傳統軟件的增長空間，導致資金流出與估值下修。隨著半導體板塊估值持續擴張，市場逐步出現獲利壓力。自6月下旬起，資金開始由高估值的半導體板塊流出，回流至此前被壓抑的軟件股，相關ETF IGV 亦出現技術性修復。除軟件板塊外，醫療保健板塊亦逐步受惠於資金再平衡。筆者早前的文章「半導體過熱下 AI 製藥新機遇」提到的AI 製藥行業在技術突破與利率預期回落的雙重驅動下吸引市場關注。以Absci(ABSI)為例，短時間內錄得顯著升幅，反映資金對新主題的追逐。不過，隨著股價快速上行，其估值亦已明顯提升，現階段再追入的風險回報比已不吸引。對於部署2026年下半年的投資者而言，策略上應由「追逐AI高增長敘事」，逐步過渡至「回歸估值」。在資金輪動加快的環境下，過度擁擠的交易往往難以持續，反而是那些估值仍具安全邊際、且基本面穩健的板塊更具配置價值。整體而言，市場並未轉弱，但結構正在改變。下半年與其延續對半導體的單邊押注，不如順應資金再配置的方向，在輪動之中尋找尚未被充分定價...

《不看科技只看USD/CNY 的走勢 Dollar Tree的秘密》

- July 02, 2026

在美國這樣一個高通脹、高生活成本的環境裡，日用品價格早已變得不再敏感：一卷衛生紙 8 美元，一瓶洗衣液 13 美元，對許多家庭來說只是日常。對價格敏感族群而言，便宜不是選項，而是剛需。 Dollar Tree 正是在這樣的背景下，把一個極度簡單的策略做到極致 —— 統一定價。從過去的 “Everything’s $1” ，到今天的 1.25–1.5 美元，它用一個幾乎不需要思考的價格，重構了消費者的購物行為這個模式的核心，不是低價，而是消滅選擇。當價格被壓縮為單一維度，消費者在貨架前不再比較、不再計算，也不再猶豫，「值不值」這個問題被直接消滅。購買行為變成一種近乎本能的反應，這種極低的心理門檻，使得人們走進 Dollar Tree ，很少空手而出。它真正賣的不是商品，而是一種讓你更容易花錢的環境設計。這也決定了它的盈利模式並不依賴單品利潤，而是依賴周轉效率。透過全球採購、尾貨與清倉渠道，以及對產品規格的精細控制（例如大牌的小包裝版本）， Dollar Tree 能夠把進貨成本壓到足夠低。同時，它刻意維持精簡的 SKU 結構與快速補貨節奏，讓商品在貨架上的停留時間極短。資金在「進貨 — 銷售 — 回款」之間高速循環，形成一個典型的零售飛輪。與其說它在賺毛利，不如說它在最大化資產周轉率。換句話說， Dollar Tree 並不是一門完全穩定的生意，而是一門帶有明顯週期屬性的生意。一方面，當經濟壓力上升、消費降級時，低價渠道會自然受益，客流提升；另一方面，在成本端，匯率與供應鏈條件會直接影響毛利水平。在當前 USD/CNY 上行的階段，公司同時享受需求與成本的雙重順風，高周轉模型負責放大利潤，而匯率則在降低成本，兩者形成疊加效應。但這種優勢並非結構性，而是階段性的。匯率可以反轉，關稅則更具不確定性。一旦貿易政策收緊，或美元轉弱、人民幣回升，成本壓力會迅速回來，甚至吞噬此前的利潤空間。這也是為什麼，單看某一段時間的盈利改善，未必能代表公司的長期競爭力。同時，公司自身也在經歷一個內生的轉變。隨著通脹侵蝕成本， Dollar Tree 不得不從單一價格走向多價格帶。從 1 美元到 1.25 、 1.5 ，甚至引入...

美元重塑與「3-3-3」的宏觀賭注

- June 25, 2026

今日美國財政部長貝森特（Scott Bessent）在電視訪問中再度闡述他對美國經濟與美元體系的整體構想，核心圍繞兩條主線：一是透過外交與能源談判，重塑美元在全球結算體系中的主導地位；二是以「3-3-3」為框架，嘗試在未來數年同時達成增長、財政和能源三個目標，為特朗普政府的經濟路線提供一套清晰的敘事。在與伊朗、委內瑞拉以及未來可能的俄羅斯談判中，貝森特的關鍵想法，是將這些過去部分被排除在美元系統之外的資源大國重新拉回美元結算的軌道。他在訪問中指出，與伊朗的談判已涉及讓伊朗以美元計價石油和天然氣出口，委內瑞拉在制裁下「不被允許」使用美元的階段已經過去，未來美元將重新成為委內瑞拉對外貿易的核心貨幣；至於俄羅斯，則被視為在俄烏衝突結束後有望重返美元結算體系的潛在對象。這樣的設計，表面上是地緣政治與制裁策略的調整，實際上反映的是政府希望透過能源貿易，把美元重新綁定在全球石油與大宗商品的定價上，重啟某種「新版石油—美元」循環，使全球對美元的需求在結算層面再度強化。對投資者而言，這不只是國際新聞，而是直接關乎資產配置的宏觀背景。若伊朗與委內瑞拉重新以美元結算能源出口，意味著全球能源交易對美元的依賴度提升，美元作為儲備貨幣和結算貨幣的地位獲得政策層面的背書。這將可能在中期支撐美元指數走勢，增加國際資金配置美元資產的誘因，並強化美債與美股作為「全球資金避風港」的吸引力。同時，若未來俄羅斯也在戰事結束後恢復使用美元結算，會進一步削弱替代結算貨幣的空間，使跨境資金在風險權衡時更傾向回流美元體系。「3-3-3」是什麼？三個「3」背後的政策組合與此同時，貝森特在訪問中重申了他提出的「3-3-3」經濟目標，試圖將特朗普政府的宏觀路線濃縮為三個清楚的數字：3% 的經濟增長率、3% 的財政赤字佔 GDP 比率，以及原油日產量增加 300 萬桶。「3-3-3」的設計並非單純口號，而是將增長、財政紀律和能源安全打包成一個政策組合，企圖在「維持高增長」與「控制債務風險」之間找到平衡，再用能源供應的擴張去壓制通脹與鞏固國際競爭力。在增長層面，貝森特認為，在去年底與今年初經歷通脹反彈、勞動市場降溫以及關稅政策對企業與消費者成本的衝擊後，美國經濟仍然具備韌性。他指出，2026 年第一季 GDP 折年率僅約 1.6%，此前一季更只有 0.5%，全年增速暫時落在約 2% 左右，但在政策效果逐步滲透之下...

《世界盃看球指南：為什麼頂級教練選前鋒的邏輯，能幫你在股市裡挑中百倍股？》

- June 22, 2026

💡 帶你用「球探思維」看懂公司基本面隨著世界盃戰火升溫，綠茵場上的戰術博弈再次成為市場熱話。對於長期從事資產管理與證券研究的專業人士而言，「球隊如何建隊與用人」，其實與「如何挑選優質公司」在邏輯上高度一致。大多數觀眾看球，容易被單一精彩進球吸引；正如不少投資者買股票，往往追逐短期股價的急升。但真正長期勝出的豪門球隊，依靠的是紀律化的數據分析與系統化的資源配置，而非一時運氣。今天，我們借世界盃這個場景，用「球探選前鋒」的邏輯，帶你用三分鐘看懂投資最核心的基本面分析框架。 01 ｜基本面＝球探眼中的「安全邊際」世界盃期間，總會有球員因一記世界波身價暴漲。但頂級球隊不會因此立即高價追逐，因為這很可能只是短期波動。在投資中，基本面分析的核心，是以合理甚至偏低的價格買入優質資產，等待價值回歸。對應到足球世界，這就是尋找「被低估的球員」：一名實力出眾的球員，可能因傷病、戰術不匹配或短期低迷而被市場忽視。如果能在低估時期引入，當其狀態恢復，價值自然釋放。這正是價值投資中的「安全邊際」（ Margin of Safety ）：買入價格與內在價值之間的折讓越大，風險緩衝越充足。投資與引援本質相同：不只是買得好，更要買得夠便宜。 📊 02 ｜財務三大表＝球會的「體檢報告」在資本市場中，上市公司的年報與中報，就如同球隊的賽季體檢報告。專業投資者判斷一家公司是否具備長期競爭力，核心就看三張表。 ⚽ （ 1 ）損益表：盈利能力＝進攻效率損益表反映企業「能否有效將收入轉化為利潤」。 l 收入（ Revenue ）：對應球隊的進攻次數與場面壓制力，反映企業整體業務規模與需求情況。 l 毛利率：相當於進攻轉化效率，衡量在成本壓力下企業的定價能力與成本控制能力。 l 純利與純利率：最終得分，代表企業在扣除所有費用後真正留下的盈利水平。如果收入穩定但利潤下滑，往往意味著成本壓力或經營效率出現問題。 ⚽ （ 2 ）資產負債表：財務結構＝防守能力資產負債表反映企業「抗風險能力與財務穩定性」。 l ...

看過香港幾十年的牛熊市，我發現散戶最大的敵人其實是——自己的大腦

- June 18, 2026

在中環金融圈打滾多年，看盡港股幾十年的牛熊更替，我發現一個很有意思的現象：投資者最常問的，從來不是「下一隻十倍股在哪裡」，而是—— 「為什麼我這麼努力做研究，最後還是賺少賠多？」答案往往不在市場，而在我們自己的大腦。今天不談財報，不講估值，我們用最簡單的方式，拆解一個困住 90% 投資者的心理陷阱。 💔📈 01 ｜股市裡的「錯配愛情」如果把投資當成談戀愛，很多人的行為其實很一致：當你遇到一隻表現優秀的股票——業績穩定、股價上升 15% ，你反而開始焦慮：「會不會到頂了？」於是很快獲利了結。但當你遇到一隻持續下跌的股票——基本面轉弱、股價下跌 15% ，你卻開始為它找理由：「只是短期問題，遲早會回來。」於是一路死守。結果就是：好的被你親手賣掉，差的卻被你長期持有。這種行為，在行為金融學中有一個很經典的名字——處置效應（ Disposition Effect ）。 🧠 02 ｜為什麼我們總是「賺少賠大」？背後的核心，其實只有一句話：人類對「虧損」的痛苦，遠大於對「盈利」的快樂。於是大腦便開始自動做兩件事： ✅ 盡快鎖定盈利，獲得確定性的滿足感 ❌ 逃避虧損，避免承認自己犯錯於是你會發現兩個典型心理：賺錢時：「先袋為安，起碼證明我判斷正確」虧錢時：「只要我不賣，就不算輸」但市場從來不會因為你的感受而改變方向。長期下來，你會不斷賣出能創造回報的資產，卻把資金困在持續貶值的標的上，最終形成一個結構性問題—— 資產組合裡，留下的都是「不應該持有的股票」。 📉🇭🇰 03 ｜香港市場的真實案例老一輩投資者都聽過一句話：「聖誕鐘，買匯豐」。在很長一段時間裡，匯豐被視為「永遠不會錯的核心資產」。但當宏觀環境改變、盈利模式受壓，股價從高位持續回落時—— 問題出現了。大量投資者無法接受「信仰出錯」，選擇一路持有，甚至不斷加倉攤平成本。結果是什麼？資金被鎖死在一個長期缺乏增長的標的上，同時錯過了騰訊、美團等新經濟上升週期。這不是判斷能力的問題，而是心理機制在作祟。 ⚙️ 04 ｜如何打破這個循環？要對抗人性，不能靠意志力，只能靠紀律。...

【AM730專欄】非農超預期市場重估加息路徑

- June 09, 2026

近期市場的關鍵轉折，來自於上周五公布的5月非農就業數據。新增就業達17.2萬人，遠超市場預期的8.8萬人，亦高於前值的11.5萬人，就業增長仍然過熱。當企業仍持續擴張招聘，意味著勞動市場供需依然緊張，工資增長壓力難以快速回落。在這種環境下，通脹將更具黏性，聯儲局在通脹目標回落至2%的路徑上，將面臨更大阻力。市場隨即為利率迅速重新定價，部分資金甚至開始押注聯儲局可能在2026年12月重新啟動加息周期，致環球股市下挫。筆者過去多次強調，今年重點觀察三大指標：利率、油價及美元。這三者實際上構成了全球流動性與風險偏好的核心框架。首先是利率。美國十年期國債債息率在數據公布後迅速反彈至4.5厘。這一水平對股票估值形成壓力，特別是對高估值成長股而言更為敏感。更值得關注是，當長債息升至5厘附近時，歷史上往往伴隨市場波動顯著放大。其次是美元。美匯指數已回升至100以上，顯示資金重新回流美元資產。在全球流動性收緊的背景下，美元走強往往對新興市場構成壓力，特別是亞洲市場。若美匯進一步升至101或以上，歷史經驗顯示，風險資產將面臨更高波動，資金外流壓力亦會加劇。第三是油價。雖然近期油價未出現極端波動，但若在美伊戰爭反覆的背景下疊加油價上行，將形成通脹壓力，進一步限制聯儲局政策空間。從市場情緒角度來看，過去一個月其實已處於FOMO(Fear of Missing Out)階段。AI概念股、科技巨頭以及相關供應鏈持續上漲，投資者普遍認為只要持有就能賺錢。然而，市場歷來的規律是，當投資變得看似毫不費力時，往往正是風險累積的高點。上周五的市場表現正好提供驗證。標普500單日下跌近2.6%，恒生指數亦跌約1.2%。這並非單純技術回調，而是資金開始評估利率路徑後的結構性調整。回顧歷史，2015年具有一定參考價值。當年市場在年初開始預期聯儲局將啟動加息周期，整體走勢轉為反覆震盪。當加息正式落地後，標普500由高位回調約10%。值得注意的是，市場的下跌並非發生在最悲觀時刻，而是在政策不確定性逐步被確認的過程中。換言之，市場最脆弱的階段，往往不是「已經加息」，而是「不知道會否再加息」。市場正處類似階段：一方面經濟數據強勁，企業盈利具韌性；另一方面利率不確定性上升，估值壓力逐步顯現。基本面穩定但估值受壓的環境，也會導致市場進入高波動。從資產配置角度，有幾個關鍵觀察值得關注：第一，高估值板塊脆弱性上升...

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